（一）資本成本的含義

資本成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價，體現為cfp理財融資來源所要求的報酬率。廣義地講，企業籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金(包括自有資本和借人長期資金)的成本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金的成本也稱為資本成本。

資本成本可有多種計量形式。在比較各種籌資方式中，使用個別資本成本，包括普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、債券成本;在進行資本結構決策時，使用加權平均資本成本;在進行追加籌資決策時，則使用邊際資本成本。

資本成本是財務管理中的重要概念。首先，資本成本是企業的cfp理財投資者(包括股東和債權人)對投入企業的資本所要求的收益率，只有當企業使用cfp理財投資所賺取的報酬率高于它的資本成本時，才能補償cfp理財投資者;其次，資本成本是cfp理財投資項目(或本企業)的機會成本，即一旦將資金cfp理財投資本項目(或本企業)，就失去了獲取其他cfp理財投資報酬的機會;因此它是cfp理財投資者考慮了目前情況后向企業提供資金所要求的報酬率。這意味著不能用歷史數據說明資本成本。

資本成本的概念廣泛運用于企業財務管理的許多方面。對于企業籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據，企業力求選擇資本成本最低的籌資方式。對于企業cfp理財投資來講，資本成本是評價cfp理財投資項目、決定cfp理財投資取舍的重要標準。資本成本還可用作衡量企業經營成果的尺度，即經營利潤率應高于資本成本，否則表明業績欠佳。

(二)影響資本成本高低的因素

在市場經濟環境中，多方面因素的綜合作用決定著企業資本成本的高低，其中主要的有：總體經濟環境、證券市場條件、企業內部的經營和cfp理財融資狀況、項目cfp理財融資規模。

總體經濟環境決定了整個經濟中資本的供紿和需求，以及預期通貨膨脹的水平?？傮w經濟環境變化的影響，反映在無風險報酬率上。顯然，如果整個社會經濟中的資金需求和供給發生變動，或者通貨膨脹水平發生變化，cfp理財投資者也會相應改變其所要求的收益率。

具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應增加，cfp理財投資人便會提高其cfp理財投資收益率，企業的資本成本就會上升;反之，則會降低其要求的cfp理財投資收益率，使資本成本下降。如果預期通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，cfp理財投資者也會提出更高的收益率來補償預期的cfp理財投資損失，導致企業資本成本上升。

證券市場條件影響證券cfp理財投資的風險。證券市場條件包括證券的市場流動難易程度和價格波動程度。如果某種證券的市場流動性不好，cfp理財投資者想買進或賣出證券相對困難，變現風險加大，要求的收益率就會提高;或者雖然存在對某證券的需求，但其價格波動較大，cfp理財投資的風險大，要求的收益率也會提高。

企業內部的經營和cfp理財融資狀況，指經營風險和財務風險的大小。經營風險是企業cfp理財投資決策的結果，表現在資產收益率的變動上;財務風險是企業籌資決策的結果，表現在普通股收益率的變動上。如果企業的經營風險和財務風險大，cfp理財投資者便會有較高的收益率要求。cfp理財融資規模是影響企業資本成本的另一個因素。企業的cfp理財融資規模大，資本成本較高。比如，企業發行的證券金額很大，資金籌集費和資金占用費都會上升，而且證券發行規模的增大還會降低其發行價格，由此也會增加企業的資本成本。

(一)個別資本成本

個別資本成本是指使用各種資金的成本，包括長期借款成本、債券成本、優先股成本、留存收益成本、普通股成本，前兩種為債務資本成本，后三種為權益資本成本。

個別資本成本是資金使用費用和有效籌資額的比率。其基本公式如下：

資金使用費用是決定個別資本成本高低的一個主要因素。在其他兩個因素不變的情況下，某種資本的資金使用費用大，其成本就高;反之，資金使用費用小，其成本就低。

籌資費用也是影響個別資本成本高低的一個因素。一般而言，發行債券和股票的籌資費用較大，故其資本成本相對較高;而其他籌資方式的籌資費用較小，故其資本成本較低。

籌資額是決定個別資本成本高低的另一個主要因素。在其他兩個因素不變的情況下，某種資本的籌資額越大，其成本越低;反之，籌資額越小，其成本越高。

1.長期借款成本

長期借款成本是指借款利息和籌資費用。借款利息可以在稅前扣除，可以抵稅。

2.長期債券成本

發行債券的成本主要是指債券利息和籌資費用。債券利息的處理與長期借款利息的處理相同，應以稅后的債務成本為計算依據。債券的籌資費用一般比較高，不可在計算資本成本時省略。

3.優先股成本

優先股的成本取決于cfp理財投資者對優先股收益率的要求，優先股每期都有固定的股利支付率，所以優先股實際上是一種永續年金

4.留存收益成本

留存收益是企業繳納所得稅后形成的，其所有權屬于股東。股東將一部分未分派的稅后利潤留存于企業，實質上是對企業追加cfp理財投資。如果企業將留存收益用于再cfp理財投資所獲得的收益率低于股東自己進行另一項風險相似的cfp理財投資的收益率，企業就不應該保留留存收益而應將其派發給股東。留存收益成本的估算比對債務成本的估算難，這是因為很難對諸如企業未來發展前景及股東對未來風險所要求的風險溢價做出準確的測定。

公司的管理者有可能誤認為留存收益是不存在成本的，是免費的，因為它們是支付股利后的剩余。盡管留存收益cfp理財融資不存在任何直接cfp理財融資成本，但是并非免費的，使用留存收益存在機會成本。公司的稅后收益是屬于股東的，債權人在稅前取得了他們的利息收益，優先股股東獲得了優先股股利，公司支付了利息、稅收、優先股股利之后的剩余是屬于股東的。

這些剩余收益是對股東提供資本的報酬，公司可以把其以股利的形式返還給股東，或者作為留存收益用于再cfp理財投資。如果用作留存收益，那么存在一種機會成本——如果公司把它返還給股東，股東可以用于購買股票等cfp理財投資而獲利，因此，留存收益的成本至少等于股東用其再cfp理財投資所獲得的收益。

如果股樂自己cfp理財投資，那么他們的期望收益率為多少呢(假設股東自己cfp理財投資與公司cfp理財投資項目的風險相同)?我們曾經討論過，股票市場一般都會處于均衡狀態，期望收益率和必要收益率相等k;一k;。因此，如果企業保留這部分剩余收益用作再cfp理財投資，其收益率至少為k，，否則還不如以股利的形式發放給股東，讓股東自己去cfp理財投資。

(1)資本資產定價模型法(capm模型)。普通股定價的方法之一是使用capm模型，資本資產定價模型一般分為一下幾個步驟：

①估計無風險利率rf，無風險利率可以是國庫券票面利率;

②估計該股票的p系數p.，用它來估計該公司的風險;

③估計該股票的預期市場收益率r;

④用capm定價模型計算出該普通股的必要收益率k。

k，=rf+(rm-rf)pi

資本資產定價模型存在以下問題：首先，股東資產cfp理財投資多樣化可能并不充分，因此，除了市場風險，股東可能還存在其他非系統風險，如果這樣，公司實際的cfp理財投資風險就不能用p衡量，capm模型有可能低估權益資本成本。其次，即使此模型是有效的，也很難準確地獲得公式中一些因素的估計值。

(2)風險溢價法。根據某項cfp理財投資“風險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業的cfp理財投資風險大于債券cfp理財投資者，因而會在債券cfp理財投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。依照這一理論，留存收益的成本公式為：

ks=kb+rpe

式中：k。——債務成本;

rp。——股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。

債務成本(長期借款成本、債券成本等)比較容易計算，難點在于確定rpc，即風險溢價。風險溢價可以憑借經驗估計。一般認為，某企業普通股風險溢價對其已發行的債券來講，大約在3%～5%之間，當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價通常較低，在3%左右;當市場利率處于歷史性低點時，風險溢份通常較高，在5%左右。而通常情況下，常常采用4%的平均風險溢價。

(3)股利增長模型法。股利增長模型法是依照股票cfp理財投資的收益率不斷提高的思路來計算留存收益成本。