這是一份聽課筆記。

第一部分是對(duì)roe分析體系的總結(jié)，第二部分是解決同學(xué)們提出的部分疑問，這里主要將roe分析體系整理如下。

一、roe分析相關(guān)基本概念

1.roe分析的意義

芒格認(rèn)為：一個(gè)公司的長(zhǎng)期roe平均水平基本上等于它的投資回報(bào)率，根據(jù)roe我們就可以對(duì)一家公司是否值得研究下去建立一個(gè)初步的概念。對(duì)于初學(xué)者來說，它是一個(gè)能縮小工作量、確定研究范圍的快速篩選工具。一般如果一個(gè)公司十年的roe水平在15%以上，那么就可以認(rèn)為這家公司具有一定的分析價(jià)值。

當(dāng)然在篩選過程中我們還要注意，roe水平只是決定了這家公司的分析價(jià)值而不是投資價(jià)值：

一家roe水平較高的企業(yè)也可能存在風(fēng)險(xiǎn)，這種企業(yè)可能處于發(fā)展周期中的高點(diǎn)，接下來可能面臨roe降低、pb估值降低（戴維斯雙殺）等風(fēng)險(xiǎn)，如海螺水泥、其他杠桿較高的行業(yè)中的公司等；

一家roe水平較低的企業(yè)也未必不值得考慮，這種企業(yè)可能處于發(fā)展期，roe還沒有開始上升。

所以我們需要進(jìn)一步論證公司的roe水平能否持續(xù)或能否繼續(xù)增長(zhǎng)，這就需要結(jié)合企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、護(hù)城河等多方面全面考慮。

在roe分析的過程中，我們需要發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)的異常變化，聚焦重點(diǎn)關(guān)注的年份，初步找到下一步財(cái)務(wù)報(bào)表和公司基本面的研究方向和重點(diǎn)。同時(shí)將公司與同行業(yè)對(duì)比，進(jìn)行橫向分析。

2.roe的比較維度

對(duì)于roe的比較可以分為時(shí)間維度、內(nèi)部關(guān)系和橫向關(guān)系三個(gè)角度。

首先從時(shí)間上來看，十年可以看作是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一輪周期，較大的時(shí)間跨度可以剔除資本的短期波動(dòng)帶來的影響。在分析中我們需要將一家企業(yè)看做一個(gè)活的生命體，研究它的動(dòng)態(tài)流動(dòng)過程，去了解它的發(fā)展歷史、挖掘它的成長(zhǎng)基因，就像“看著后視鏡開車”，只有對(duì)公司有了全面的掌握才能更好地預(yù)測(cè)未來。

而內(nèi)部比較主要看的是公司指標(biāo)間的勾稽關(guān)系。如應(yīng)收賬款和凈現(xiàn)金流含量比例、資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率、股權(quán)融資和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的比例等。通過這些關(guān)系我們可以判斷出公司給出的數(shù)據(jù)是否可靠，是否存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假等，研究公司的生意模式、面臨風(fēng)險(xiǎn)等確定進(jìn)一步的研究方向。

外部橫向比較就是公司與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相應(yīng)指標(biāo)的比較。這主要能看出公司在行業(yè)中的位勢(shì)以及核心競(jìng)爭(zhēng)力水平。