【知識點】債務資本成本的估計

一、債務資本成本的概念

1.未來成本（不是歷史成本）：作為投資決策和企業價值評估依據的資本成本，是未來借入新債務的成本。現有債務的歷史成本，對于未來決策來說是不相關的沉沒成本。

2.期望收益（不是承諾收益）：對籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本，因為在不利情況下，可以違約的能力會降低借款實際成本。對投資人來說，建立債務投資組合仍然有好處，就是消除特有風險引起的期望收益的波動。

3.長期債務成本（不是短期債務成本）：由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的是長期債務，因此，通常只考慮長期債務，而忽略各種短期債務。如果公司無法發行長期債券或者取得長期借款而被迫采用短期債務籌資并不斷續約，實質是一種長期債務，不能忽視。

二、債務資本成本的估計

（一）到期收益率法

1. 適用條件：公司目前有上市發行的長期債券。
2. 具體方法：

（1）如果債券按年付息，債券市價＝債券面值×票面利率×（p/a,rd,n）＋債券面值×（p/f,rd,n）

n是債券剩余期限，通常用年表示；rd是債券到期收益率

（2）考慮發行費用，債券市價＝（債券面值×票面利率×（p/a,rd,n）＋債券面值×（p/f,rd,n））/（1-f),f為發行費用率

（3）如果債券每年付息m次，債券市價＝債券面值×票面利率/m×（p/a,rd,mn）＋債券面值×（p/f,rd,mn）

（4）債務稅前資本成本＝有效年利率＝（1＋rd）－1

（5）稅后債務成本=稅前債務成本*（1-t）t為所得稅稅率

（二）可比公司法

1.適用條件：公司沒有上市債券，但可以找到一個擁有可交易債券的可比公司。

2.具體方法：計算可比公司上市發行的長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。

3.選擇標準：處于同一行業，具有類似商業模式，最好兩者的規模、負債比率和財務狀況也比較類似

（三）風險調整法

1.適用條件：公司既沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，但有企業的信用評級資料。

2.具體方法：稅前債務成本＝政府債券的市場回報率＋企業的信用風險補償率，其中關鍵是估計企業信用風險補償率，一般可采用“三步法”。

第一步找上市公司債券：選擇若干與本公司信用級別相同的上市公司債券（不一定符合可比公司條件），并分別計算其到期收益率。

第二步找長期政府債券：選擇并計算與這些上市公司債券到期日相同或相近的長期政府債券的到期收益率（無風險利率）。

第三步算平均差額：計算上述兩個到期收益率差額（信用風險補償率）的平均值，作為本公司的信用風險補償率。

（四）財務比率法

1.適用條件：公司既沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，也缺少企業信用評級資料。

2.具體方法：根據目標公司的關鍵財務比率，大體判斷公司的信用級別，進而使用風險調整法確定其債務成本。可參考的關鍵財務比率包括利息保障倍數、凈現金流/總負債、資本回報率、經營利潤/銷售收入、長期負債/總資產、總負債/總資產等。

【例題·單選題】下列有關說法中，不正確的是（）。

a.債權人沒有權利獲得高于合同規定利息之外的任何收益

b.在加權平均資本成本的計算中，所有的短期債務都不需要考慮

c.同一公司不同債券的資本成本可能不同

d.如果籌資公司財務狀況不佳，在估計債務成本時，必須區分承諾收益和期望收益

『正確答案』b

『答案解析』由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此，通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務。值得注意的是，有時候公司無法發行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務籌資并將其不斷續約，這種債務實際上是一種長期債務，是不能忽略的，選項b的說法錯誤。

【例題·多選題】a銀行接受b公司的申請，欲對其發放貸款，信貸部門要對公司債務資本成本進行評估，經過調查，發現該公司沒有上市的債券，由于業務特殊也找不到合適的可比公司，那么可以采用的方法有（）。

a.到期收益率法

b.可比公司法

c.風險調整法

d.財務比率法

『正確答案』cd

『答案解析』利用到期收益率法計算稅前債務資本成本時，稅前資本成本是使得未來的利息支出現值和本金支出現值之和等于債券目前市價的折現率，因此，需要公司有上市的債券，所以，選項a錯誤；由于找不到合適的可比公司，因此選項b不是答案；所以，答案為cd。